時值年末，部分試點基金公司齊聚交易所加班加點，只為了一只可能面世的創(chuàng)新型基金品種。

    這類創(chuàng)新型基金叫做組合債基金，也是繼傳統(tǒng)封基、ETF、LOF之后，場內(nèi)基金又一類創(chuàng)新型產(chǎn)品。據(jù)中國基金報記者了解，組合債基金或是一類可上市交易的定期開放式債券基金，在開放期也可以實物申贖，投資上或以持有到期為主，目前也做攤余成本法估值的設(shè)想。

    組合債基金的投資范圍或從交易所可質(zhì)押回購的債券庫中選擇，未來或能夠納入債券可質(zhì)押回購標(biāo)的物名單，是這類基金最大的創(chuàng)新點。

    在一位基金公司人士看來，場內(nèi)基金進(jìn)入債券可質(zhì)押回庫的只數(shù)有限，目前只有幾只國債ETF可用于質(zhì)押，這會限制場內(nèi)債券基金發(fā)展，盡管組合債基金各項細(xì)節(jié)仍未確定，但不管怎么弄，都具備一定吸引力。

    交易所或試點組合債基金

    交易所正在為場內(nèi)基金創(chuàng)新品種開啟新一輪嘗試。

    據(jù)記者了解，上交所目前正在牽頭組織關(guān)于場內(nèi)債券基金的試點項目，基金公司也在交易所的指導(dǎo)下推進(jìn)工作。交易所把這類創(chuàng)新基金名字暫定為組合債基金，這一名字仍待最終敲定。

    一位業(yè)內(nèi)人士透露，目前沒有任何關(guān)于組合債基金的指引或是文件下發(fā)給基金公司，關(guān)于組合債基金的討論仍處于很初步的階段，能不能做成還是個未知數(shù)，基金公司產(chǎn)品部也仍未開始著手準(zhǔn)備組合債基金的相關(guān)產(chǎn)品合同。

    “交易所和基金公司之間就組合債基金已經(jīng)持續(xù)討論了幾個月，現(xiàn)在天天開會，每家基金公司均已借調(diào)一個負(fù)責(zé)這個項目的人士到了交易所。”上述業(yè)內(nèi)人士稱。

    “現(xiàn)在產(chǎn)品方案都沒有最終確定，都有可能再修改。”另一位業(yè)內(nèi)人士稱，大家目前初步的設(shè)想是將組合債基金做成可上市交易的定開債基金，這類基金兼具ETF實物申贖的特點，在開放期時接受債券實物申贖，封閉期時只能在二級市場買賣。“交易所信用債流動性普遍較差，無法滿足開放式基金的運作要求，因此目前的產(chǎn)品設(shè)計初步考慮采用定期開放的形式。”

    也有業(yè)內(nèi)人士透露，組合債基金的債券投資以持有到期為主，估值方式或按照攤余成本法估值。不過這類基金是采取主動投資還是被動投資方式，目前基金業(yè)內(nèi)人士仍未形成統(tǒng)一的建議。

    “組合債基金也不一定做成指數(shù)形式，每個組合債基金會在交易所債券可質(zhì)押庫范圍內(nèi)選券，但在期限信用等級上有不同定位，投資者可以在這個劃定的范圍用個券進(jìn)行申贖。”一位基金經(jīng)理如此分析。“每家基金公司設(shè)計的組合債基金會有差異，不同基金公司對單個可質(zhì)押券都有自己的評價標(biāo)準(zhǔn)，按照不同的權(quán)重選擇一籃子可質(zhì)押券，然后有個加權(quán)久期，不一定編制相關(guān)指數(shù)。”一位基金公司人士也提出自己的看法。

    也有基金公司人士建議，組合債基金的產(chǎn)品形式取決于目標(biāo)客戶群，相對于主動投資基金杠桿和底層資產(chǎn)不清晰透明，被動型基金更適合機(jī)構(gòu)投資者。

    “這一產(chǎn)品初衷是希望投資者用單只債券認(rèn)購組合債基金，降低投資者持有單只債券的投資風(fēng)險，也同時希望降低債券可質(zhì)押回購庫的擔(dān)保交收風(fēng)險。”上述基金公司人士如此解釋試點組合債基金的緣由。

    還有業(yè)內(nèi)人士了解到，交易所已經(jīng)確定了組合債基金第一批和第二批試點基金公司名單，后面可能還會有第三、第四批基金公司。

    組合債基金多個細(xì)節(jié)仍待探討

    有著可納入交易所債券可質(zhì)押回購庫的預(yù)期，組合債基金還未出爐就已備受關(guān)注，不過，仍在探討中的組合債基金仍有諸多細(xì)節(jié)需要完善。

    “組合債基金的名字叫法也值得探討，因為所有的基金在投資運作上都是組合投資，不過這一產(chǎn)品名字的初衷可能是希望投資者將這類基金理解為一籃子債券，簡單易懂。”一位基金公司人士提出自己的看法。

    除此之外，組合債基金還需要面對交易所和中證登之間系統(tǒng)對接的問題。“如果是一類創(chuàng)新型產(chǎn)品，在系統(tǒng)上仍需要準(zhǔn)備。”上述基金公司人士稱。

    “基金公司需要想清楚如何定位組合債基金，它既不是指數(shù)基金，但又可上市還可以質(zhì)押，每個基金公司在可質(zhì)押債券庫中根據(jù)自己的產(chǎn)品思路設(shè)計個券選擇方案，中證登才可以根據(jù)基金公司的產(chǎn)品方案給出一個適合的質(zhì)押折算率，基金公司也需要給客戶講明白你設(shè)計的是一個什么樣的產(chǎn)品。”一位基金公司人士也認(rèn)為組合債基金出爐仍有很多細(xì)節(jié)尚待討論。

    “根據(jù)資管新規(guī)要求，采取攤余成本法的資管產(chǎn)品就得做成封閉式或者定開形式，但按照攤余成本法計價的債券基金，如果碰上持倉個債違約，會面臨估值調(diào)整的難題，到了基金開放期打開申贖，需要應(yīng)對投資者贖回，基金公司可能面臨違約債券無法賣出的困擾，當(dāng)然，目前海外也有側(cè)袋估值的方法。”上述基金公司人士分析。

    有望納入債券質(zhì)押式回購庫名單

    債券回購是指交易雙方以債券為權(quán)利質(zhì)押進(jìn)行的短期資金融通業(yè)務(wù)，正回購方在約定時間返還資金和支付回購利息，同時解除債券質(zhì)押，就是債券回購。

    目前，交易所債券回購業(yè)務(wù)有債券質(zhì)押式回購、債券質(zhì)押式協(xié)議回購、債券質(zhì)押式三方回購三種形式。

    交易所債券質(zhì)押式回購的質(zhì)押標(biāo)的主要為利率債和高等信用債，協(xié)議回購相對靈活，由正回購及逆回購雙方自主確定交易要素；而三方回購的可質(zhì)押標(biāo)的范圍相對更寬，部分ABS也可用于三方回購質(zhì)押。

    2016年12月，中證登及滬深兩地交易所曾下發(fā)關(guān)于《債券質(zhì)押式回購交易結(jié)算風(fēng)險控制指引》的通知，個人投資者不再參與融資回購交易（即不得通過債券質(zhì)押式回購融入資金，但可以融出資金。

    從中證登公布的《關(guān)于發(fā)布債券適用的標(biāo)準(zhǔn)券折算率的通知》上統(tǒng)計，目前僅國泰上證5年期國債ETF、嘉實中證中期國債ETF兩只國債ETF進(jìn)入債券質(zhì)押式回購標(biāo)的物名單。這也意味著盡管已經(jīng)有很多場內(nèi)上市的債券基金，投資者僅可將上述幾只國債ETF用于質(zhì)押，進(jìn)行債券回購業(yè)務(wù)。

    據(jù)記者了解，債券質(zhì)押式回購標(biāo)的物門檻較高，部分債券及貨幣ETF也曾申請加入債券質(zhì)押式回購名單，但最終因場內(nèi)規(guī)?；蚴峭顿Y品種信用等級不夠高或是底層資產(chǎn)不清晰無法納入。

    “目前場內(nèi)基金進(jìn)入債券質(zhì)押回購庫的只數(shù)有限，只有部分國債ETF可質(zhì)押，組合債基金若是能納入債券質(zhì)押式回購標(biāo)的物。無疑會提升產(chǎn)品吸引力。”一位基金公司產(chǎn)品部人士分析。

    一位基金經(jīng)理也稱，單個債券流動性差，組合債的流動性或能提升，除此之外，組合投資也能分散風(fēng)險，對機(jī)構(gòu)投資者還是有一定吸引力。

    多位基金公司人士指出，組合債基金如果能對單只質(zhì)押券產(chǎn)生比較大的替代作用，或是相比單個債券，組合債基金在質(zhì)押率上更具優(yōu)勢，也能提升這類基金的需求。行業(yè)內(nèi)也設(shè)想未來讓債券質(zhì)押庫成為一個組合，而不是單個債券，以此降低擔(dān)保交收的債券違約風(fēng)險。