熊途何時(shí)止

    對(duì)于開(kāi)年接二連三的監(jiān)管新政，債市先前對(duì)各類潛在利空已有一定預(yù)期，加上年初資金面尚且寬松，利空落地帶來(lái)的邊際沖擊有所減弱，債市調(diào)整腳步逐漸放緩，不過(guò)金融監(jiān)管政策不斷升級(jí)，政策風(fēng)險(xiǎn)仍未出清，債市寒冬能否就此終結(jié)也引發(fā)業(yè)界討論。

    從各家觀點(diǎn)反饋來(lái)看，短期債市壓力較難稀釋，不過(guò)2018年債市整體將好于2017年成為主流聲音。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，302號(hào)文的核心內(nèi)容在于限制代持、控制各類機(jī)構(gòu)杠桿，未來(lái)市場(chǎng)加杠桿的能力可能會(huì)下降，債市整體需求將受到一定影響，尤其是低等級(jí)信用債的流動(dòng)性溢價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)較大。

    疊加《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》落地，銀行通過(guò)資管產(chǎn)品發(fā)放委托貸款的通道受限，非標(biāo)融資難度提升可能會(huì)加劇地產(chǎn)、城投等品種的再融資風(fēng)險(xiǎn)。整體來(lái)看，去杠桿背景下債市面臨的監(jiān)管壓力較大，在投資者選擇久期短、高評(píng)級(jí)的一致決策下，未來(lái)長(zhǎng)久期、低評(píng)級(jí)信用債的調(diào)整壓力將會(huì)逐漸顯現(xiàn)，等級(jí)利差、期限利差和信用利差均有走擴(kuò)的風(fēng)險(xiǎn)?？擅芮嘘P(guān)注未來(lái)利率債持續(xù)大跌后的反彈機(jī)會(huì)，但嚴(yán)監(jiān)管的市場(chǎng)氛圍下長(zhǎng)債反彈的空間相對(duì)有限，短期仍建議謹(jǐn)慎交易。

    南方基金副總經(jīng)理兼首席投資官（固定收益）李海鵬認(rèn)為，單純從基本面來(lái)分析，債券市場(chǎng)收益經(jīng)過(guò)一年的調(diào)整，從絕對(duì)收益角度來(lái)說(shuō)具有投資價(jià)值，宏觀基本面上分析2018年債券市場(chǎng)或有一輪比較好的行情，絕對(duì)回報(bào)或超過(guò)2017年，不過(guò)，在基本面上不悲觀的同時(shí)，李海鵬認(rèn)為在政策面上需要謹(jǐn)慎，不能過(guò)于激進(jìn)，對(duì)于各項(xiàng)政策對(duì)債市的影響需要進(jìn)一步關(guān)注。

    展望2018年，債券市場(chǎng)將有一些有利因素。從宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)看，2015年底開(kāi)始的經(jīng)濟(jì)短周期反彈步入尾聲。2018年的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不會(huì)出現(xiàn)像2017年這樣的強(qiáng)勁走勢(shì)，可能會(huì)回到潛在增速下行的道路上，這是對(duì)債券市場(chǎng)比較有利的因素。從監(jiān)管來(lái)看，不確定性比較多，但監(jiān)管的原則也是要防范出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管層也曾表示“不能讓監(jiān)管成為新的風(fēng)險(xiǎn)”。

    總體來(lái)看，就經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)說(shuō)，相較于去年，今年債券市場(chǎng)相對(duì)樂(lè)觀，這一輪經(jīng)濟(jì)反彈的小周期拐點(diǎn)有可能在今年出現(xiàn)。雖然從去杠桿的需求看，貨幣緊平衡的時(shí)間將長(zhǎng)于以往，但隨著經(jīng)濟(jì)的走緩，貨幣政策發(fā)生微調(diào)的概率仍然存在。農(nóng)銀匯理投資副總監(jiān)史向明坦言。