我國股市的代表性指數(shù)是上證綜指，國際證券市場的代表性指數(shù)基本是成份指數(shù)，上述差異備受投資者關(guān)注。對此，全國政協(xié)委員、申萬宏源（06806）證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊成長日前在接受中國證券報(bào)記者專訪時(shí)認(rèn)為，綜合指數(shù)在亞太地區(qū)仍有很大影響力，股市指數(shù)優(yōu)化調(diào)整是全球主要市場的常見現(xiàn)象，我國股市可從境外代表性指數(shù)編制方法的優(yōu)化調(diào)整中借鑒經(jīng)驗(yàn)。

    楊成長說，指數(shù)優(yōu)化是基礎(chǔ)性制度建設(shè)重要組成部分，以更好地表征市場變化和服務(wù)投資者。

    歐美股市代表性指數(shù)多為成份指數(shù)

    中國證券報(bào)：為什么我國股市的代表性指數(shù)是上證綜指，而國際證券市場的代表性指數(shù)基本是成份指數(shù)？

    楊成長：歐美股市代表性指數(shù)多為成份指數(shù)，主要有以下三個(gè)原因。一是股市起步早，手工計(jì)算方式使發(fā)達(dá)國家早期股指均為成份指數(shù)。這些成份指數(shù)長期承擔(dān)全市場的表征功能，投資者有路徑依賴。綜合指數(shù)是在計(jì)算機(jī)技術(shù)充分應(yīng)用后出現(xiàn)的。例如，美國納斯達(dá)克市場是世界上第一個(gè)電子化證券市場，納斯達(dá)克綜指隨之誕生，成為美國股市三大代表性指數(shù)之一。二是投資功能提升成份指數(shù)影響力。成份指數(shù)具有樣本數(shù)量有限、流動(dòng)性好、可復(fù)制性強(qiáng)、業(yè)績穩(wěn)定等特點(diǎn)，成為指數(shù)基金等投資產(chǎn)品主要參照系。三是交易功能凸顯成份指數(shù)市場地位。隨著衍生品市場不斷發(fā)展，成份股指成為股指期權(quán)期貨、ETF期權(quán)期貨等衍生品重要標(biāo)的。

    從亞太地區(qū)新興市場看，由于股票市場起步時(shí)計(jì)算機(jī)技術(shù)已廣泛應(yīng)用，在起步階段就已編制綜合指數(shù)。目前，綜合指數(shù)在亞太地區(qū)仍有很大影響力，如韓國的綜合指數(shù)等。上證綜指作為境內(nèi)股市的首只股指，媒體和投資者早已習(xí)慣以其作為境內(nèi)股市的表征，其代表性地位是歷史與市場自然選擇的客觀結(jié)果。

    指數(shù)優(yōu)化是常見現(xiàn)象

    中國證券報(bào)：近期，日本擬對東證綜指（TOPIX）編制方法進(jìn)行優(yōu)化，那么，境外代表性指數(shù)在調(diào)整上有哪些經(jīng)驗(yàn)？

    楊成長：指數(shù)優(yōu)化在全球主要市場中是常見的現(xiàn)象。近年來，標(biāo)普500、東證綜指等國際代表性指數(shù)均立足于所在國家或地區(qū)資本市場實(shí)際，對指數(shù)編制方法進(jìn)行合理調(diào)整，以提高指數(shù)表征功能和可投資性。標(biāo)普500指數(shù)對加權(quán)方式和新股計(jì)入時(shí)間均做過調(diào)整。標(biāo)普500指數(shù)逐步由總股本加權(quán)改為自由流通股本加權(quán)，還對新股計(jì)入時(shí)間進(jìn)行延長。東證綜指等由總股本加權(quán)分步改為自由流通股本加權(quán)。今年3月，東證綜指擬從調(diào)整指數(shù)選樣方法、優(yōu)化自由流通股本界定方法和加強(qiáng)指數(shù)治理等三個(gè)方面進(jìn)行優(yōu)化。

    從境外代表性指數(shù)編制方法優(yōu)化調(diào)整看，可供借鑒的經(jīng)驗(yàn)主要有以下幾個(gè)方面。一是不少綜合指數(shù)并不包括全部股票，通常剔除市值小、流動(dòng)性差的股票。二是新股計(jì)入時(shí)點(diǎn)差別較大，大多在股價(jià)充分博弈之后計(jì)入。三是2003年以來，境外代表性指數(shù)出現(xiàn)由總股本加權(quán)改為自由流通股本加權(quán)的趨勢。四是對編制方法調(diào)整比較謹(jǐn)慎。比如，日本近期擬對東證綜指編制方法進(jìn)行優(yōu)化，計(jì)劃2022年3月底前確定方案，分階段逐步采取新的編制方法。此外，指數(shù)調(diào)整也有教訓(xùn)。2003年，紐交所綜合指數(shù)編制方法由于變動(dòng)過大，投資者普遍不認(rèn)可，市場影響力明顯下降。