2017年7月3日，內(nèi)地與香港債券市場(chǎng)互聯(lián)互通合作（“債券通”）上線，標(biāo)志著境外金融機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)人民幣債券市場(chǎng)的渠道再擴(kuò)容。5年來(lái)，債券通以其電子化操作更為便捷高效，交易方式對(duì)境外投資者更“友好”，快速成長(zhǎng)為深受境外投資者青睞的主流投資渠道。

    伴隨著債券通的成長(zhǎng)壯大，全球投資者參與中國(guó)債市的規(guī)模近5年亦呈爆發(fā)式增長(zhǎng)。截至2022年5月末，境外投資者持有境內(nèi)債券37831億元人民幣，較債券通開(kāi)通前增長(zhǎng)超3倍。但今年2月以來(lái)，受中美利差“倒掛”等多因素影響，外資投資境內(nèi)債券出現(xiàn)凈流出的逆轉(zhuǎn)行情。

    時(shí)值債券通迎“五周歲”，恰逢當(dāng)前歐美經(jīng)濟(jì)體加快貨幣政策收緊步伐，全球資本流動(dòng)波詭云譎，外資對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)的看法有何新動(dòng)向與新變化？外資眼中的中國(guó)債券市場(chǎng)制度建設(shè)還有哪些可以完善的空間？帶著這些問(wèn)題，證券時(shí)報(bào)記者近日獨(dú)家專訪彭博亞太區(qū)總裁李冰。

    外資開(kāi)始更關(guān)注

    中國(guó)信用債市場(chǎng)

    證券時(shí)報(bào)記者：回顧債券通開(kāi)通運(yùn)行的過(guò)去5年，您認(rèn)為債券通取得了哪些成績(jī)？

    李冰：債券通自開(kāi)通以來(lái)，因其電子化交易方式，以及后續(xù)陸續(xù)推出的舉措使其受到投資者的青睞，現(xiàn)已發(fā)展成為境外投資者參與全球第二大債券市場(chǎng)的主流渠道。近3年來(lái)，債券通每月交易量已經(jīng)在多數(shù)時(shí)間超過(guò)了更早推出的結(jié)算代理模式?；仡欉^(guò)去一年（2021年6月到2022年5月）的數(shù)據(jù)，債券通的交易量達(dá)到7.2萬(wàn)億元，高出結(jié)算代理模式三成。

    從投資者數(shù)量看，以法人為統(tǒng)計(jì)口徑，目前已達(dá)到751家，較2018年5月增長(zhǎng)了1.4倍。目前全球前100家資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)中已有78家成為債券通投資者。彭博作為債券通主要合作境外電子交易平臺(tái)之一，根據(jù)我們與客戶的溝通發(fā)現(xiàn)，債券通投資者類型已經(jīng)更加多樣化，境外一些小型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、歐洲的一些地區(qū)性銀行陸續(xù)參與進(jìn)來(lái)，對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)的興趣與日俱增。

    從投資標(biāo)的來(lái)看，利率債仍然是債券通投資者持有的主要標(biāo)的。信用債持有規(guī)模相對(duì)較小，但從我們與客戶溝通的情況來(lái)看，投資者已經(jīng)開(kāi)始更加關(guān)注中國(guó)信用債市場(chǎng)，通過(guò)彭博查詢中國(guó)信用債相關(guān)指數(shù)、數(shù)據(jù)和分析的投資者日益增多。

    證券時(shí)報(bào)記者：外資投資中國(guó)信用債最新情況如何？您認(rèn)為為推動(dòng)外資進(jìn)一步投資中國(guó)信用債市場(chǎng)，還需完善哪些配套制度？

    李冰：根據(jù)中國(guó)債券信息網(wǎng)和上海清算交易所公布的數(shù)據(jù)，截至2022年5月底，境外投資者持有中國(guó)境內(nèi)信用債券（包括企業(yè)債券、金融債券、同業(yè)存單、資產(chǎn)支持證券等）余額3223.84億元，其中同業(yè)存單1311.95億元，企業(yè)債券999.57億元，金融債券587.53億元。

    隨著投資者對(duì)于中國(guó)債券市場(chǎng)了解的加深，投資者會(huì)逐步將目光轉(zhuǎn)向信用債市場(chǎng)，信用下沉是符合市場(chǎng)發(fā)展的長(zhǎng)期趨勢(shì)。近期，中國(guó)監(jiān)管部門針對(duì)交易所債券市場(chǎng)開(kāi)放推出的舉措，也會(huì)在這方面提供更多助力。推動(dòng)境外投資者進(jìn)一步投資信用債市場(chǎng)，還需要在幾方面完善配套制度，包括信用評(píng)級(jí)體系與全球標(biāo)準(zhǔn)的接軌、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具的可獲得性，以及違約處置機(jī)制的完善等等。

    外資增配人民幣資產(chǎn)

    仍是趨勢(shì)

    證券時(shí)報(bào)記者：今年2~5月，外資凈減持境內(nèi)人民幣債券備受關(guān)注，有觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著下半年美聯(lián)儲(chǔ)加大加息力度，中美利差會(huì)繼續(xù)“倒掛”，這會(huì)加大對(duì)外資減持的壓力，您怎么看？

    李冰：美國(guó)加息所導(dǎo)致的中美利差縮小甚至倒掛，確實(shí)對(duì)境外投資者投資中國(guó)境內(nèi)債券市場(chǎng)產(chǎn)生了一定影響，這也是我們看到從今年2月開(kāi)始出現(xiàn)外資減持中國(guó)國(guó)債的原因之一。但我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響是有限的，不應(yīng)當(dāng)被視為對(duì)境內(nèi)債券市場(chǎng)開(kāi)放帶來(lái)巨大阻力。這個(gè)判斷基于以下幾方面原因：

    首先，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)加息主要是為了應(yīng)對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)的巨大通脹壓力。因此，比較中美實(shí)際利率可能更有意義。以十年期國(guó)債為例，目前中美利差在2%左右，中國(guó)債券還是保有相對(duì)的吸引力。

    其次，從收益率角度來(lái)看，今年全球債券指數(shù)表現(xiàn)乏善可陳，截至6月15日，彭博全球綜合指數(shù)年初至今錄得回報(bào)-14.98%，而彭博中國(guó)綜合指數(shù)的收益為1.79%，在主要經(jīng)濟(jì)體中一枝獨(dú)秀。

    最后，在全球范圍來(lái)看，與美國(guó)相關(guān)性較高的市場(chǎng)，比如巴西、墨西哥，在美聯(lián)儲(chǔ)加息的壓力下，也采取了相應(yīng)的政策，然而其債券收益率出現(xiàn)了更為大幅的下滑。這也可以側(cè)面說(shuō)明，利差并不能直接決定債券市場(chǎng)的收益率，還應(yīng)關(guān)注國(guó)家和地區(qū)之間的相關(guān)程度。而中國(guó)市場(chǎng)的分散化效應(yīng)一直較為明顯。

    此外，從歷史來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)曾經(jīng)在2017~2018年采取加息、縮表政策，但這一時(shí)期，除了在個(gè)別月份出現(xiàn)外資減持中國(guó)國(guó)債的情況，絕大部分時(shí)間，外資保持了增持人民幣債券的勢(shì)頭。

    證券時(shí)報(bào)記者：您認(rèn)為影響外資持有中國(guó)債券的因素中，除了有全球貨幣政策轉(zhuǎn)向外，還有什么因素也值得注意？

    李冰：我們認(rèn)為，影響外資持有中國(guó)債券的另一個(gè)重要且更為直接的因素是匯率。歷史數(shù)據(jù)表明，2015年“8·11”匯改，對(duì)當(dāng)時(shí)外資減持人民幣債券有較大影響。因此，美元相對(duì)人民幣升值，也在今年對(duì)外資持有中國(guó)債券帶來(lái)了一定影響。中國(guó)人民銀行已表示會(huì)繼續(xù)保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定，并繼續(xù)推動(dòng)人民幣國(guó)際化，這對(duì)強(qiáng)化境外投資者對(duì)人民幣資產(chǎn)的信心是有利的。

    從今年的數(shù)據(jù)來(lái)看，盡管從2月開(kāi)始外資持續(xù)減持中國(guó)國(guó)債，但是5月份減持量已經(jīng)出現(xiàn)明顯回落。下半年，如果國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)明顯企穩(wěn)轉(zhuǎn)好，我們對(duì)于外資加大投資人民幣債券仍抱有相對(duì)樂(lè)觀的看法。

    總結(jié)來(lái)說(shuō)，短期內(nèi)由于收益率發(fā)生相對(duì)變化，投資者做出了一定的資產(chǎn)配置調(diào)整；但是從長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和發(fā)展?jié)摿?，以及中?guó)獨(dú)立、穩(wěn)健的貨幣政策，會(huì)讓境外投資者繼續(xù)重視中國(guó)市場(chǎng)，增加配置人民幣資產(chǎn)仍將是趨勢(shì)。

    外資期待

    衍生品投資擴(kuò)圍

    證券時(shí)報(bào)記者：對(duì)于未來(lái)中國(guó)債券市場(chǎng)推進(jìn)對(duì)外開(kāi)放，構(gòu)建高水平金融開(kāi)放格局方面，您還有哪些建議？

    李冰：未來(lái)中國(guó)債券市場(chǎng)在推進(jìn)對(duì)外開(kāi)放方面，還可在完善電子化交易、豐富債券衍生品投資品種，大力發(fā)展ESG、綠色債券等方面深化探索。

    具體來(lái)說(shuō)，在電子化方面，債券通從制度設(shè)計(jì)和推出開(kāi)始，就與彭博等境外電子交易平臺(tái)合作，采用電子交易的方式，可以簡(jiǎn)化交易流程、提高效率、優(yōu)化合規(guī)報(bào)告等等，這是債券通被投資者青睞的原因之一。目前，電子交易方式完全覆蓋債券通的二級(jí)市場(chǎng)交易，但是在一級(jí)市場(chǎng)投資方面，電子化交易的深入程度還可以進(jìn)一步提高。

    在衍生品方面，中國(guó)債券市場(chǎng)更為成熟的標(biāo)志將是境外投資者可以使用衍生品來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)和捕捉投資機(jī)遇，特別是在充滿不確定性和波動(dòng)較大的市場(chǎng)環(huán)境中。根據(jù)我們與境外投資者的交流，境外投資者熱切期待利率互換、國(guó)債期貨等衍生品被納入投資范圍。

    此外，可持續(xù)金融已經(jīng)成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)。ESG投資已經(jīng)不僅僅是口號(hào)，而是成為很多投資機(jī)構(gòu)的必須選擇。中國(guó)債券市場(chǎng)正在面臨一個(gè)歷史性機(jī)遇，深化開(kāi)放，推動(dòng)境外投資者參與中國(guó)的綠色債券市場(chǎng)將推動(dòng)全球可持續(xù)金融的發(fā)展，也將有助于中國(guó)“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。