本報記者 劉琪

    日前，央行貨幣政策司司長孫國峰在央行網(wǎng)站的“政策研究”欄目發(fā)表了題為《健全現(xiàn)代貨幣政策框架》的署名文章。孫國峰在文中指出，健全現(xiàn)代貨幣政策框架是推動高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在需要，是推進國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化的重大任務(wù)，是加強國際宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)的必然要求。

    孫國峰在文中表示，現(xiàn)代貨幣政策框架包括優(yōu)化的貨幣政策目標、創(chuàng)新的貨幣政策工具和暢通的貨幣政策傳導(dǎo)機制。央行需要創(chuàng)新貨幣政策工具體系，不斷疏通傳導(dǎo)渠道，實現(xiàn)貨幣政策目標，將這三者形成有機的整體系統(tǒng)。

    同時，孫國峰提出，優(yōu)化貨幣政策目標體系要堅持幣值穩(wěn)定的最終目標、完善中介目標的錨定方式，及以央行政策利率體系實現(xiàn)操作目標。在以央行政策利率體系實現(xiàn)操作目標方面，要完善以公開市場操作利率為短期政策利率和以中期借貸便利（MLF）利率為中期政策利率的央行政策利率體系，有效實現(xiàn)操作目標。

    從國際經(jīng)驗看，央行實現(xiàn)貨幣政策操作目標有兩類做法，一類做法是將市場利率作為操作目標，通過流動性調(diào)節(jié)引導(dǎo)市場利率在操作目標附近運行，另一類做法是將貨幣政策工具利率作為央行政策利率，并以此為操作目標，從而將操作目標、政策利率和貨幣政策工具利率合而為一。2008年國際金融危機之后，第二類做法提高貨幣政策有效性和傳導(dǎo)效率的優(yōu)勢顯現(xiàn)，逐漸成為主流。

    孫國峰表示，我國央行通過政策利率體系影響市場利率，貸款市場報價利率（LPR）在MLF利率基礎(chǔ)上按照市場化方式加點形成，再通過銀行運用LPR定價影響實際執(zhí)行的貸款利率，共同形成市場化的利率形成和傳導(dǎo)機制，以此調(diào)節(jié)資金供求和資源配置，實現(xiàn)貨幣政策目標。

    “中國央行青睞調(diào)節(jié)政策利率，這樣的操作目標更加有利于實現(xiàn)‘利率由市場決定，但可調(diào)控’。”蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟研究中心副主任陶金在接受《證券日報》記者采訪時表示，如此表述并非意味著降息和降準會退出貨幣政策工具箱中。降息意味著政策利率調(diào)降，降準有助于直接調(diào)節(jié)銀行體系長期流動性，有時更能實現(xiàn)某些特定政策目標，具有創(chuàng)新特色的定向降準更加能夠提升貨幣政策的針對性和實效性。

    此外，孫國峰在文中還提出，用改革的辦法暢通貨幣政策傳導(dǎo)。以深化利率市場化改革為抓手疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制，打破利率的“地板”。

    陶金表示，在LPR機制尚未推廣之前，銀行貸款利率受到傳統(tǒng)的貸款基準利率限制，部分銀行以貸款基準利率的0.9倍作為貸款定價的下限，低于下限的業(yè)務(wù)需要總行批準，盡管央行并未明確設(shè)定這一下限，這就為貸款利率設(shè)置了隱性的下限。而LPR機制推廣后，原來的貸款基準利率不具有實際約束力，商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)全部以LPR加點為定價模式，同時央行通過調(diào)節(jié)政策利率來影響LPR定價，靈活性要比原來的貸款基準利率明顯更高。通過推廣LPR定價基準在商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)的應(yīng)用，最終使得信貸市場利率水平跟隨LPR上下波動，且再也沒有隱性下限。

    回顧2020年，MLF利率經(jīng)歷了兩次下調(diào)，2月17日，MLF利率由3.25%下調(diào)10個基點至3.15%，4月15日再次下調(diào)20個基點至2.19%。再看LPR報價，也經(jīng)歷了兩次調(diào)整，2月份，1年期和5年期以上LPR分別下行10個基點和5個基點，分別由4.15%、4.8%降至4.05%、4.75%，4月份分別下行20個基點和10個基點至3.85%、4.65%。

    “當(dāng)前LPR定價的報價行的加點波動較小，導(dǎo)致每個月LPR的加點報價幾乎從未變過，未來可考慮優(yōu)化報價加點機制，或者通過引入更多報價行等方式增加報價競爭，以更加體現(xiàn)市場化定價的特征。”陶金認為。