7月15日，最高人民法院（下稱“最高法”）正式發(fā)布《全國法院審理債券糾紛案件座談會紀要》（下稱《紀要》），從債券種類和案件類型兩個方面對適用范圍進行了限定，對訴訟主體資格的認定、案件的受理、管轄與訴訟方式、債券持有人權(quán)利保護、中介機構(gòu)等其他主體的共同責任等方面進行規(guī)定。

    “《紀要》的出臺，邁出了債券市場法治化的堅實一步，相信中國資本市場一定會在法治化、市場化的軌道上行穩(wěn)致遠。”多位專家在接受中國證券報記者采訪時表示，《紀要》能夠真正解決目前債券違約、侵權(quán)和破產(chǎn)民商事案件審理中的各種問題，是司法系統(tǒng)和債券市場主要監(jiān)管部門達成的重大監(jiān)管共識和利好合作，必將大大有利于推動債券市場風(fēng)險處置進程，對于更好保護債券持有人合法權(quán)益，平穩(wěn)有序化解債券風(fēng)險，保障債券市場持續(xù)健康發(fā)展，維護國家經(jīng)濟金融安全具有十分重要的意義。

    司法監(jiān)管聯(lián)動

    長期以來，債券市場防范化解重點風(fēng)險基礎(chǔ)性制度薄弱問題比較突出，亟待夯實基礎(chǔ)。

    “針對債券違約司法救濟實踐中存在的問題，證監(jiān)會一直積極配合最高法推動研究解決。”中國證券報記者從接近監(jiān)管部門人士處獲悉，從2018年7月證監(jiān)會債券部主要負責人帶隊拜訪最高法民二庭，商議雙方成立債券違約司法救濟聯(lián)合調(diào)研課題組起算，到2020年7月最高法正式發(fā)布《紀要》，整個過程歷時兩年。

    2018年7月，證監(jiān)會債券部主要負責人帶隊前往最高法民二庭就債券市場法治保障問題作了深入交流，并達成啟動聯(lián)合調(diào)研課題組的共識。2018年10月，最高法與證監(jiān)會正式成立“債券違約司法救濟聯(lián)合調(diào)研課題組”。

    為提高調(diào)研成效，前述接近監(jiān)管部門人士透露，證監(jiān)會債券部提前梳理形成調(diào)研基礎(chǔ)材料并提供給最高法民二庭。“一方面，指導(dǎo)滬深兩所系統(tǒng)梳理當前債券違約訴訟及破產(chǎn)案例，形成債券違約司法處置案件臺賬；另一方面，梳理債券違約司法救濟中存在的問題，并匯總形成相關(guān)司法建議材料。”

    2019年2月，最高法民二庭、證監(jiān)會債券部赴深圳開展聯(lián)合調(diào)研。第一次聯(lián)合調(diào)研座談會，召集部分富有債券違約司法處置經(jīng)驗的受托管理人、律師事務(wù)所，廣泛聽取市場機構(gòu)反映的當前債券違約司法救濟過程中的問題。會后，證監(jiān)會債券部根據(jù)會議討論內(nèi)容，梳理提煉出了當前公司債券違約訴訟案件辦理過程中需要解決的問題清單。第一次聯(lián)合調(diào)研有效梳理了制約債券違約司法救濟效率的實際問題，實現(xiàn)了問題聚焦。

    2019年4月，最高法民二庭與證監(jiān)會債券部赴上海開展聯(lián)合調(diào)研，并邀請了人民銀行金融市場司及交易商協(xié)會等相關(guān)單位參加。第二次聯(lián)合調(diào)研座談會，邀請了業(yè)內(nèi)受托管理人、律師事務(wù)所及多位專家學(xué)者，就前期梳理的焦點問題提意見建議，探討從司法政策上解決相關(guān)問題的可行路徑。第二次聯(lián)合調(diào)研為下一步形成相關(guān)司法文件提供了市場建議及專家意見支撐。調(diào)研后，最高法民二庭草擬了《全國法院審理債券糾紛案件座談會紀要》初稿。

    2019年7月，最高法民二庭與證監(jiān)會債券部赴杭州再次開展聯(lián)合調(diào)研，并召開《紀要》過程稿專門研討會，會議邀請了人民銀行金融市場司、浙江省高院、杭州市中院、浙江證監(jiān)局及金融機構(gòu)、專家學(xué)者等進行討論。

    該人士表示，在前述多次調(diào)研基礎(chǔ)上，最高法研究形成了《關(guān)于審理債券糾紛相關(guān)案件的座談會紀要（征求意見稿）》，并于2019年11月正式征求發(fā)改委、人民銀行、證監(jiān)會等相關(guān)部門意見。

    2019年12月24日，全國法院審理債券糾紛案件座談會在北京召開，最高人民法院院長周強、中國證監(jiān)會主席易會滿、中國人民銀行副行長劉國強、國家發(fā)展改革委副秘書長趙辰昕出席會議并講話。經(jīng)過會議討論，在充分吸收各方意見的基礎(chǔ)上，形成了最終發(fā)布稿。

    契合業(yè)內(nèi)期盼

    北京大學(xué)法學(xué)院副教授洪艷蓉指出，《紀要》的出臺契合業(yè)內(nèi)期盼，突出對債券違約及其風(fēng)險的及時處置，強化投資者保護。此次以最高法的名義發(fā)布，統(tǒng)合主要立法部門、監(jiān)管部門和司法系統(tǒng)的意見，雖未采用司法解釋形式，卻代表著對違約處置的共識及其協(xié)同合作，具有積極深遠的影響。

    “《紀要》體現(xiàn)了債券市場特色，對債券市場的規(guī)范和發(fā)展起重大作用，為保護債券持有人合法權(quán)益提供了可行方案。”浙江大學(xué)光華法學(xué)院教授、中國證券法學(xué)研究會副會長李有星對中國證券報記者表示，《紀要》對誠信的債券發(fā)行人是利好，對不良債券發(fā)行人是重大抑制。

    中信證券固定收益首席分析師明明對中國證券報記者表示，《紀要》主要討論了債券違約后法律糾紛的熱點難點，出臺恰逢其時。過往改革中，多是從發(fā)行人角度入手，降低債券發(fā)行人門檻，簡化發(fā)行流程，鼓勵市場化發(fā)行。市場改革和制度改革不可偏廢，當市場改革提速的時候，制度改革也應(yīng)該跟上。

    明確受托管理人訴訟主體資格

    專家認為，此次《紀要》的一個重要亮點是，配合新證券法，解決了長期困擾審判實踐和債券持有人維權(quán)的債券受托管理人訴訟主體資格問題。

    “以前在債券糾紛案件中，有的法院認同受托管理人的訴訟地位，有的則不予承認，缺乏統(tǒng)一明確的規(guī)定，導(dǎo)致受托管理人提起訴訟不被受理的情況時有發(fā)生，不利于其充分發(fā)揮作為債券投資者的利益代言人的作用，及時保護投資者的合法權(quán)益，現(xiàn)在這一問題得到有效解決。”洪艷蓉說。

    洪艷蓉表示，《紀要》是讓市場更加發(fā)揮資源配置的主導(dǎo)性作用，厘清各市場參與主體的權(quán)利、義務(wù)與責任，同時更好發(fā)揮政府作用，使之致力于提供適合債券發(fā)展的市場環(huán)境、法治環(huán)境。投資者要打破以往對債券的刻板印象，不能再像存款一樣買債券，需要提高金融風(fēng)險識別與承擔能力，踐行“買者自負”；發(fā)行人要擺脫僥幸心理，雖然在市場化改革之下?lián)碛辛烁喟l(fā)債自主權(quán)，但按照債券約定承擔還本付息義務(wù)及該承擔的責任不可逃脫，應(yīng)踏踏實實按時還本付息，誠實守信，“賣者盡責”。

    此外，《紀要》明確了債券欺詐發(fā)行和虛假陳述的損失計算方式，為債券虛假陳述糾紛案件審理夯實了基礎(chǔ)。

    強化“看門人”責任

    優(yōu)質(zhì)承銷機構(gòu)迎良機

    新證券法明確，除了發(fā)行人，債券承銷機構(gòu)及相關(guān)債券專業(yè)服務(wù)機構(gòu)對債券發(fā)行文件中的信息均有核查把關(guān)責任。在此情況下，《紀要》出臺一系列規(guī)定，夯實以債券主承銷商責任為核心的中介機構(gòu)責任制度，意義十分重大。

    “債券服務(wù)機構(gòu)應(yīng)破除以往收費與服務(wù)不匹配的行為模式，勤勉盡責，起到債券市場的‘守門人’作用。”在洪艷蓉看來，《紀要》進一步強化了債券服務(wù)機構(gòu)的中介把關(guān)責任。在明知或應(yīng)當知道其他債券服務(wù)機構(gòu)出具的專業(yè)意見中存在虛假陳述時，即便不在自己的職責范圍內(nèi)，也要予以書面指明，否則將被認為存在過錯，這相當于引進了資本市場“吹哨人”制度。

    李有星表示，《紀要》的規(guī)則設(shè)置安排很科學(xué)，可以督促債券承銷機構(gòu)和服務(wù)機構(gòu)勤勉盡責，盡到“看門人”責任，核查把好關(guān)，確保發(fā)行人財務(wù)、業(yè)務(wù)等方面真實、準確、完整的信息；同時，可以防止連帶責任的泛化和濫用，預(yù)防“寒蟬效應(yīng)”和打擊面過度。

    明明認為，此次《紀要》出臺后，投行必然會安排更多業(yè)務(wù)人員進行盡調(diào)，成本會進一步提高。結(jié)合中介機構(gòu)處罰力度提升的舉措，中大型券商優(yōu)勢會進一步凸顯，券商集中度提高或加速。

    李有星強調(diào)，《紀要》必然促進債務(wù)中介服務(wù)機構(gòu)服務(wù)質(zhì)量和債券信息披露質(zhì)量的提升，促使債券服務(wù)市場洗牌。部分不規(guī)范的債券服務(wù)機構(gòu)將被淘汰，債券服務(wù)將更加規(guī)范，優(yōu)質(zhì)債券服務(wù)機構(gòu)迎來良好發(fā)展機遇。