全國銀行間同業(yè)拆借中心20日公布的數(shù)據(jù)顯示，2020年1月1年期LPR（貸款市場報價利率）為4.15%，5年期以上LPR為4.80%，均與上月持平。專家認(rèn)為，LPR進一步下行需要降準(zhǔn)及MLF（中期借貸便利）、OMO（公開市場操作）降低等進一步“降息”措施推出。未來LPR仍有下降空間。

    兩期限品種利率均與上月持平

    “貸款實際利率已出現(xiàn)下行，LPR改革降低企業(yè)融資成本的作用已經(jīng)顯現(xiàn)，1月LPR下調(diào)的必要條件并不如前期充分。”光大證券銀行業(yè)首席分析師王一峰表示，結(jié)合1月情況看，央行開年宣布全面降準(zhǔn)0.5個百分點，并于1月15日新增3000億元MLF投放，理論上符合LPR下調(diào)的一般規(guī)律。

    王一峰表示，1月情況也有不同之處，即資金面整體偏緊，實際工作日僅為18天，大部分新發(fā)放貸款的定價基準(zhǔn)依然參照2019年12月LPR，2020年1月LPR若下調(diào)5基點，對開門紅時期貸款定價的下拉作用比較有限。

    中國民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，之所以保持不變，從LPR報價構(gòu)成結(jié)構(gòu)看與兩個因素有關(guān)：一是自2019年11月5日1年期MLF利率下調(diào)5個基點至3.25%后，至今未動；二是銀行點差部分除了考慮資金成本外，還包括風(fēng)險溢價、供求關(guān)系等因素，目前銀行負(fù)債成本呈剛性，風(fēng)險溢價也有所上升，對銀行點差收窄構(gòu)成牽制。

    LPR下行存在約束

    “若沒有降準(zhǔn)、‘降息’等進一步降低銀行負(fù)債成本的措施推出，LPR報價難有下行空間。”中信證券固定收益首席分析師明明稱。

    東方金誠首席宏觀分析師王青表示，當(dāng)前存款基準(zhǔn)利率保持不變，商業(yè)銀行存款資金成本難以下降。2019年商業(yè)銀行同業(yè)存單發(fā)行量下滑，意味著貨幣市場利率下行對降低商業(yè)銀行批發(fā)性融資成本的效應(yīng)減弱。因此，當(dāng)前商業(yè)銀行整體有息負(fù)債成本下行受阻，正在成為制約LPR下行的一個重要原因。

    明明介紹，LPR改革后，首先通過壓縮LPR與MLF利差實現(xiàn)下調(diào)LPR、引導(dǎo)貸款利率下行，此后在銀行負(fù)債成本、市場供求變化不大的背景下，LPR與MLF利差保持剛性，政策即通過“降息”來調(diào)整LPR報價。1月雖然有全面降準(zhǔn)，但釋放的8000億元流動性主要用于彌補春節(jié)期間流動性缺口，資金利率并沒有像2019年9月降準(zhǔn)后快速下行，本次降準(zhǔn)對銀行資金成本的影響較小，LPR報價維持不變。

    對于5年期以上LPR而言，明明認(rèn)為，本月仍然維持住房抵押貸款利率等長期貸款利率的定價基準(zhǔn)不變，房地產(chǎn)政策仍然堅持“房住不炒”、因城施策的政策思路。另外，LPR改革以來5年期以上LPR報價下行幅度小，長期融資成本處于較高水平，LPR貸款期限利差仍高于原貸款基準(zhǔn)利率期限利差和國債收益率期限利差。

    政策利率下調(diào)可期

    “2020年穩(wěn)增長剛性增強，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度有望進一步加大。”王青表示，為切實降低企業(yè)貸款利率，短期內(nèi)LPR報價還將經(jīng)歷一個下行過程，具體節(jié)奏和幅度將根據(jù)宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢、企業(yè)貸款利率及商業(yè)銀行資金成本變化情況靈活調(diào)整。

    對于后續(xù)引導(dǎo)LPR報價下行的政策措施，王青認(rèn)為主要有三項：一是適時下調(diào)MLF招標(biāo)利率，這意味著政策性降息過程還會持續(xù)；二是加大公開市場操作力度，保持“寬貨幣”勢頭，降低銀行在公開市場的批發(fā)性融資成本；三是針對結(jié)構(gòu)性存款等出臺監(jiān)管措施，在存款基準(zhǔn)利率保持不動的背景下，控制乃至適度引導(dǎo)商業(yè)銀行存款成本下行。

    展望未來，明明表示，在鼓勵制造業(yè)中長期貸款的同時要降成本，后續(xù)長期限貸款利率下調(diào)也有賴于MLF“降息”。預(yù)計春節(jié)后將很快迎來再一次的MLF和OMO“降息”。此外，利率市場化改革、完善MPA考核辦法等也會繼續(xù)推進，引導(dǎo)貸款的實際利率下行。

    “未來MLF預(yù)期上半年每季度各降一次5個基點，LPR屆時會跟隨下調(diào)。”方正證券首席經(jīng)濟學(xué)家顏色稱。

    光大證券首席固定收益分析師張旭認(rèn)為，即使在不降低MLF利率的情況下，LPR也有下降空間。

    此外，在溫彬看來，今年要實現(xiàn)中央經(jīng)濟工作會議提出的降低社會融資成本的政策目標(biāo)，需要繼續(xù)深化利率市場化改革，完善LPR報價形成機制，如適度擴大MLF交易規(guī)模，豐富各期限產(chǎn)品供給，增加一級交易商數(shù)量，提升MLF市場的交易活躍度，進一步破除貸款利率隱性下限等。此外，降準(zhǔn)還有空間，預(yù)計二季度以后通脹趨于回落，也為政策利率下調(diào)打開空間。