2019年科技行業(yè)開始強勢崛起，掌握核心技術競爭力的中國科技企業(yè)是具備吸引力的投資賽道?？萍家呀?jīng)不再是一個單獨的行業(yè)，隨著對各行各業(yè)的滲透，科技賦能已成為產(chǎn)品定義、生產(chǎn)制造和市場營銷環(huán)節(jié)中的核心要素。2020年或成為消費創(chuàng)新元年，而科技賦能則成為消費創(chuàng)新的重要驅動力。

    第二成長曲線

    從投資框架與投資策略角度看，自上而下的經(jīng)典投研框架更為重要。主要關注三點，一是國家政策和經(jīng)濟變化趨勢；二是行業(yè)本身是否符合并匹配經(jīng)濟發(fā)展的特定階段；三是行業(yè)龍頭公司的競爭力，商業(yè)模式是否有足夠強的可持續(xù)性和自我迭代能力。能夠自我迭代的公司大概率更能找到自身的第二成長曲線。

    投資的本質是分享企業(yè)對社會價值的創(chuàng)造，這也是投資收益的根本來源。以此為基礎，我們在判斷企業(yè)的業(yè)務和商業(yè)模式時，更關注這個企業(yè)是否能夠在技術上或商業(yè)流通上提升全社會的全要素勞動生產(chǎn)率水平。而對于一些成癮性為主的商業(yè)模式，并不能促進整個人類社會和文明的發(fā)展。

    在明確了一個企業(yè)的底層價值判斷后，則需要判斷這個行業(yè)所處的發(fā)展階段，以及整個政策導向趨勢。其中最關鍵的是，判斷行業(yè)發(fā)展是否和國家發(fā)展方向匹配。企業(yè)發(fā)展需要天時地利人和，其中時代背景起到了主導作用。比如中國的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，就是因為享受到了中國向數(shù)字經(jīng)濟轉型的政策紅利而在過去幾年中得以快速發(fā)展。之后，再去研究這個行業(yè)所處的生命周期，包括會不會被其他行業(yè)降維攻擊，是否有新進入者的風險等。對于處在行業(yè)生命周期早期的公司，可以用PS的估值方法，而處于生命周期晚期的公司，更適合用PE或分紅率的估值方法。

    在公司質量研究上，筆者認同行業(yè)龍頭觀點，但同時也需深挖這個公司能夠成為行業(yè)龍頭的原因。筆者傾向于從三到五個行業(yè)中挑選龍頭，這一層面則需要做關于跨行業(yè)的比較，不同行業(yè)的商業(yè)模式、生命周期、核心競爭力都會有明顯差異。在這類公司的選擇上，有兩個特點值得關注，首先是業(yè)務的永續(xù)性，即商業(yè)模式和公司產(chǎn)品的可持續(xù)性；其次是公司的外延性，即幾年之后能否再造一個相同體量的公司，公司的商業(yè)模式和產(chǎn)品能否實現(xiàn)橫向擴張，或者找到第二成長曲線。

    一個公司的自我更新能力，是決定可持續(xù)成長的重要因素。因此，從投資角度，需要找到不斷創(chuàng)造第二成長曲線的企業(yè)，一個公司的自我迭代能力才是評估一個企業(yè)核心競爭力的關鍵。

    消費創(chuàng)新元年

    未來幾年，中國正面臨著向數(shù)字經(jīng)濟轉型的契機。在此背景下，數(shù)字經(jīng)濟或成未來最為核心的經(jīng)濟發(fā)展方向。數(shù)字經(jīng)濟的上半場是業(yè)務數(shù)字化，比如移動支付這類應用的全國普及率已經(jīng)超過90%，過去線下的業(yè)務實現(xiàn)線上化。數(shù)字經(jīng)濟的下半場是數(shù)據(jù)業(yè)務化，數(shù)據(jù)成為生產(chǎn)要素的一部分。

    當前A股市場消費領域投資仍以傳統(tǒng)消費企業(yè)為主，但今年以來眾多新銳消費企業(yè)涌現(xiàn)以及中概股回歸，疊加消費模式也在發(fā)生明顯變化，2020年或成為消費創(chuàng)新元年。

    首先，需要高度關注具備獨立生態(tài)構建能力、擁有巨大流量基礎或GMV基礎的大型互聯(lián)網(wǎng)公司，這類公司可以通過內(nèi)部環(huán)節(jié)培育，實現(xiàn)新的業(yè)務擴張。目前中國基本上形成了六大互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)體系。無論是從GMV的體量，還是用戶數(shù)量來說，這六大平臺的體量都已經(jīng)非常可觀。

    其次，可以關注依托這些互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)成長起來的消費品、工業(yè)品生產(chǎn)制造以及流通企業(yè)，如通過線上營銷樹立品牌的消費品公司，這類公司因為享受著流量紅利，其成長路徑是指數(shù)級的，和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成長路徑類似。隨著數(shù)字經(jīng)濟轉型進入下半場，傳統(tǒng)制造業(yè)領域也會出現(xiàn)類似企業(yè)。

    第三，識別傳統(tǒng)經(jīng)濟領域轉型的公司。這里面又分為兩類企業(yè)，一個是傳統(tǒng)行業(yè)里轉型的公司，通過率先擁抱數(shù)字經(jīng)濟實現(xiàn)轉型，對現(xiàn)有產(chǎn)品定義、生產(chǎn)制造、市場營銷環(huán)節(jié)進行優(yōu)化；另一個是傳統(tǒng)行業(yè)的新玩家，這些新玩家依靠互聯(lián)網(wǎng)新思維對傳統(tǒng)行業(yè)進行創(chuàng)新。

    最后，高度關注人口代際變化角度呈現(xiàn)的投資機會，醫(yī)療美容、寵物陪伴、健康管理和養(yǎng)老服務產(chǎn)業(yè)會迎來顯著的發(fā)展機遇。