今年年初，受疫情和年中雨季壓制，多地地區(qū)水泥價格低于去年同期水平。但自8月份以來，水泥需求加快恢復(fù)，價格修復(fù)性上漲。進(jìn)入9月第一周，作為全國水泥市場風(fēng)向標(biāo)的長三角地區(qū)水泥價格繼續(xù)領(lǐng)漲，其中華東地區(qū)整體價格已上漲近20元/噸。

    由于水泥有不易儲存的特點，庫存周期短，其決定了生產(chǎn)方式必須為以銷定產(chǎn)，因此需求取決于產(chǎn)量。按照以往規(guī)律，水泥產(chǎn)量存在明顯季節(jié)性波動。“金九銀十”屬于水泥的傳統(tǒng)旺季。

    目前“金九”已經(jīng)過了接近一半，“銀十”還沒到來，疊加內(nèi)循環(huán)+雙循環(huán)，傳統(tǒng)基建的復(fù)蘇，水泥價格正處于超跌修復(fù)階段，市場行情向好趨勢有望延續(xù)。接下來如何挖掘水泥的投資機(jī)會？

    水泥是如何生產(chǎn)的？

    生產(chǎn)的水泥原料主要包括有熟料、石膏、混合材（石灰石、粉煤灰、礦渣、煤矸石等）。生產(chǎn)過程包括生料制備、熟料煅燒和水泥粉磨三個階段。具體步驟為，將石灰質(zhì)原料、粘土原料、以及少量校正原料破碎或烘干后，按一定比例配合、磨細(xì)即得到生料，生料經(jīng)過煅燒后成為熟料，熟料加適量石膏共同磨細(xì)后，即成水泥。

    一般來說，靠近礦山的工廠生產(chǎn)熟料，靠近市場的粉磨站生產(chǎn)水泥。

    目前以大型回轉(zhuǎn)窯為例，1噸熟料需要1.6噸左右生料，1噸熟料最終可加工得到1.5-1.6噸水泥。

    目前全國水泥價格變化表現(xiàn)？

    根據(jù)數(shù)字水泥數(shù)據(jù)，截止9月4日，全國高標(biāo)水泥平均出廠價424.83元/噸，環(huán)比漲幅為0.6%。價格上漲地區(qū)為遼寧、河北保定、浙江、安徽、江西、山東和湖南，上調(diào)幅度在10-30元/噸。下調(diào)區(qū)域主要是貴州遵義、重慶東北部，下調(diào)幅度在20-30元/噸。

    華北受工程支撐需求，天氣好轉(zhuǎn)，價格陸續(xù)上調(diào)。保定、石家莊、邯鄲和邢臺地區(qū)及山西朔州地區(qū)水泥價格上調(diào)20元/噸。

    東北庫存大幅去化，價格維持上行。遼寧遼中地區(qū)水泥價格上調(diào)20元/噸。

    華東需求全面恢復(fù)，后期價格仍將趨強(qiáng)。江蘇蘇錫常地區(qū)和福建福州、三明、南平、龍巖和泉州地區(qū)水泥價格平穩(wěn)，下游需求表現(xiàn)穩(wěn)定，水泥庫存維持在50%-60%之間。浙江金衢麗和甬臺溫地區(qū)企業(yè)公布價格上調(diào)30元/噸，第二輪水泥價格上漲全面執(zhí)行。安徽亳州、宿州和淮北地區(qū)，江西南昌、九江、吉安和贛東北等地區(qū)水泥價格上調(diào)20元/噸。山東濟(jì)南、日照和威海地區(qū)水泥價格上調(diào)10元/噸。此外，青島、煙臺地區(qū)僅部分企業(yè)價格上調(diào)30元/噸。

    中南市場逐步進(jìn)入旺季，價格再次上調(diào)。河南、湖南長株潭地區(qū)水泥價格上調(diào)30元/噸。廣東珠三角地區(qū)和廣西南寧和崇左地區(qū)水泥價格平穩(wěn)，庫存穩(wěn)定且偏高運行。湖北武漢及鄂東地區(qū)水泥價格上調(diào)落實到位，跟漲意愿強(qiáng)勁。

    西南市場偏弱運行，受雨水、資金等因素沖擊水泥價格。受前期泄洪影響，重慶渝東北地區(qū)部分企業(yè)價格下調(diào)20元/噸。陰雨天氣較多，新開工項目少，貴州遵義地區(qū)水泥價格下調(diào)30-40元/噸。云南昆明地區(qū)水泥價格以穩(wěn)為主，雨水天氣斷斷續(xù)續(xù)，企業(yè)發(fā)貨在7-9成，庫存多在60%-70%。

    西北天氣好轉(zhuǎn)需求回暖，價格有望企穩(wěn)回升。陜西關(guān)中地區(qū)水泥企業(yè)公布價格上調(diào)40元/噸。甘肅平?jīng)龅貐^(qū)前期雨水天氣頻繁，個別企業(yè)為求發(fā)貨，下調(diào)20元/噸。

    為什么關(guān)注水泥漲價行情？

    水泥以銷定產(chǎn)的模式。我國是水泥生產(chǎn)及消費大國，水泥產(chǎn)量自1985年起始終高居全球首位。水泥生產(chǎn)方式主要為以銷定產(chǎn)，下游需求決定了水泥產(chǎn)量。根據(jù)USGS統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019年中國人均水泥產(chǎn)量約1700千克/人，約為韓國的1.5倍，約為美國的6.3倍。中國水泥人均用量大，一方面是因為中國房屋建筑和基建設(shè)施以鋼筋和水泥為主要材料，另一方面是因為近10年中國房地產(chǎn)迅猛發(fā)展以及以“鐵公基”為代表的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加快。

    量價存在季節(jié)性波動。水泥屬于周期性行業(yè)，同煤炭、鋼鐵等行業(yè)一樣，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較強(qiáng)。同時，由于下游房地產(chǎn)、基建開工情況存在季節(jié)性變化，夏季高溫、梅雨季以及冬季嚴(yán)寒天氣等都會影響施工進(jìn)度。一般而言，4月-5月、9月-11月為水泥產(chǎn)量高峰，為水泥需求的旺季。因此，水泥才有“金九銀十”的說法。

    “金九銀十”使得眾水泥企業(yè)通過外延并購抓住契機(jī)提振業(yè)績。此前為解決同行業(yè)競爭問題，天山股份宣布收購中國建材旗下水泥板塊資產(chǎn)。該收購一旦完成，水泥業(yè)將誕生新龍頭，國內(nèi)水泥行業(yè)有望快速形成以天山股份和海螺水泥為主的“雙寡頭”競爭格局。今年更早一段時間，四川雙馬與西南水泥有限公司簽署了《合作意向協(xié)議》，雙方擬開展水泥業(yè)務(wù)合作。貴州西南水泥擬收購四川雙馬持有的遵義礪鋒水泥100%股權(quán)。

    逆周期調(diào)節(jié)政策，傳統(tǒng)基建復(fù)蘇。受疫情影響，年初以來各地政府為提振經(jīng)濟(jì)，密集公布今年重大項目投資計劃。根據(jù)中國水泥網(wǎng)統(tǒng)計，已有25個省區(qū)公布投資規(guī)劃，2.2萬個項目總投資額達(dá)49.6萬億，其中今年計劃投資7.6萬億。

    5月，重慶鐵路投資集團(tuán)表示將在兩年內(nèi)力爭開工9個高鐵項目，總投資約3600億。閩西南協(xié)同發(fā)展區(qū)辦公室將在今年推進(jìn)124個重大項目，總投資1.07萬億，年度計劃投資1014.4億。湖南829個重大項目集中開工，總投資3657.4億，年度計劃投資1314.8億。

    8月初，批復(fù)的粵港澳大灣區(qū)城際鐵路建設(shè)規(guī)劃，近期規(guī)劃的水泥需求可達(dá)1240萬噸，將在較長時間內(nèi)拉動廣東水泥需求。

    現(xiàn)階段房產(chǎn)投資減弱，水泥企業(yè)未來所面臨的這部分發(fā)展機(jī)遇有所減少。但在農(nóng)村建設(shè)方面，中央政策舉措帶動水泥消費。2020年中央一號文件《關(guān)于抓好“三農(nóng)”領(lǐng)域重點工作確保如期實現(xiàn)全面小康的意見》指出，要集中力量完成打贏脫貧攻堅戰(zhàn)和補上全面小康“三農(nóng)”領(lǐng)域突出短板兩大重點任務(wù)。政府將加大農(nóng)村公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度，推動包括道路、供水、學(xué)校、醫(yī)療等在內(nèi)的各類公共設(shè)施的建設(shè)。

    水泥的市場競爭格局如何？

    經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、季節(jié)性和運輸流動差賦予水泥較強(qiáng)的封閉性，因而區(qū)域化特征明顯，整體呈現(xiàn)南強(qiáng)北弱的局面。華東、中南和西南地區(qū)的產(chǎn)能占比最高，分別為32%、29%和23%，華北、西北和東北地區(qū)的產(chǎn)能占比較低，分別為8%、5%和3%。

    華東市場：全國第一大水泥市場。沿長江流域，市場開放，山東、河南、長江中上游至重慶之間都可以流動。2019年水泥平均產(chǎn)能利用率達(dá)到86%。大中型企業(yè)較多，海螺水泥與中國建材引領(lǐng)市場，CR10在87%左右，中型企業(yè)采取跟隨策略，小型企業(yè)數(shù)量少且產(chǎn)能占比低。

    中南市場：海螺、華潤、臺泥三足鼎立，兩廣是主要消費市場，總體呈大企業(yè)主導(dǎo)格局，但粵東地區(qū)因山多，市場封閉，塔牌集團(tuán)話語權(quán)較高。湖北競爭格局較好。

    華北市場：陸運為主，運輸成本偏高，市場開放一般。金隅、冀東占比55%，市場下行倒逼重組，集中度迅速提高。

    東北市場：吉林、黑龍江CR5集中度都在90%左右，遼寧CR5集中度在60%左右。

    西南市場：多山，市場較封閉，行業(yè)集中度較低，群雄逐鹿，大集團(tuán)在“4萬億”計劃后進(jìn)入，但尚未形成有效區(qū)域控制，中小產(chǎn)線成為市場主流。

    西北市場：行業(yè)格局優(yōu)于全國平均，尤其青海、寧夏、甘肅CR5均超過70%。其中中國建材產(chǎn)能占比顯著領(lǐng)先。不過以陸運為主，運輸成本偏高，市場開放一般。