去年以來，港股與內(nèi)地A股都經(jīng)歷了強(qiáng)勢(shì)上行后顯著回調(diào)的走勢(shì)，用于衡量A股與H股價(jià)格比的恒生滬深港通AH股溢價(jià)指數(shù)也走出了明顯的拋物線走勢(shì)，自2017年3月至2018年2月持續(xù)上行達(dá)到高點(diǎn)138.96后，出現(xiàn)了持續(xù)走低的現(xiàn)象。上周二該指數(shù)一度跌至115.58的年內(nèi)新低，并創(chuàng)2017年3月24日以來逾16個(gè)月新低，其中，占該指數(shù)較大比重的金融股A股與H股之間走勢(shì)出現(xiàn)持續(xù)的分化，尤其是銀行股H股表現(xiàn)強(qiáng)于A股。

    溢價(jià)指數(shù)創(chuàng)16個(gè)月新低

    恒生滬深港通AH股溢價(jià)指數(shù)是一項(xiàng)簡明的指標(biāo)以量度A股及H股的價(jià)差比，該指數(shù)數(shù)值越高，則證明A股的溢價(jià)越高，A股相對(duì)H股越貴。該指數(shù)中金融股占絕大部分的比重，因此其成分股中金融股的價(jià)格比走勢(shì)很大程度上左右該指數(shù)的走勢(shì)。

    AH股溢價(jià)指數(shù)自去年3月至今，出現(xiàn)了一個(gè)明顯的拋物線走勢(shì)。該指數(shù)自2017年3月21日的階段低點(diǎn)113.19持續(xù)上行，至2018年2月6日觸及138.96的逾27個(gè)月高點(diǎn)后，轉(zhuǎn)而下行，上周二盤中一度刷新逾16個(gè)月新低，跌至115.58點(diǎn)。截至上周五該指數(shù)略有回升，收于120.03。

    目前AH股溢價(jià)指數(shù)追蹤的99只成分股中，包括中國銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行、建設(shè)銀行、國泰君安、中國平安等多只權(quán)重金融股AH比價(jià)低于指數(shù)均值，尤其是大型銀行股近期A股對(duì)H股溢價(jià)大幅收窄。其中，中國銀行AH比價(jià)為1.16；工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行比價(jià)為1.13；建設(shè)銀行比價(jià)僅為1.07。此外，中國平安股價(jià)出現(xiàn)倒掛，AH比價(jià)為0.97。

    市場(chǎng)分析人士表示，兩地銀行股走勢(shì)出現(xiàn)明顯的分化，是恒生滬深港通AH股溢價(jià)指數(shù)持續(xù)走低的直接原因。去年牛市以來，雖然港股市場(chǎng)漲幅大于A股市場(chǎng)，但是由于兩地市場(chǎng)風(fēng)格差異，港股市場(chǎng)以地產(chǎn)、科技、汽車等龍頭板塊領(lǐng)漲，而A股市場(chǎng)以白馬板塊領(lǐng)漲，因此A股市場(chǎng)銀行板塊走勢(shì)強(qiáng)于港股市場(chǎng)，溢價(jià)指數(shù)出現(xiàn)持續(xù)的攀升。而2月以后當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入下行通道，憂慮情緒升溫，港股市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)投資者以結(jié)構(gòu)性布局為多，持倉更為穩(wěn)定，H股股價(jià)受情緒左右相對(duì)較??；而A股市場(chǎng)上個(gè)人投資者較多，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降迅速。此外，港股市場(chǎng)估值偏低、港元貶值、與美元掛鉤資產(chǎn)的特殊屬性等因素，使H股成為內(nèi)外資搶籌的重點(diǎn)標(biāo)的，H股銀行股表現(xiàn)明顯強(qiáng)于A股，因此溢價(jià)指數(shù)出現(xiàn)了明顯的下跌。

    南下資金搶籌銀行股

    值得注意的是，歷史上AH股比價(jià)的大起大落，與南下資金的流動(dòng)有明顯的關(guān)系。在2008年年初，AH股溢價(jià)指數(shù)曾達(dá)到歷史高點(diǎn)的213.47；一方面是因?yàn)楫?dāng)時(shí)兩地尚未開展互聯(lián)互通，資金無法自由流動(dòng)購買相對(duì)便宜的資產(chǎn)從而起到調(diào)節(jié)價(jià)格的作用；另一方面是因?yàn)楦酃墒袌?chǎng)當(dāng)時(shí)更多走勢(shì)與美國市場(chǎng)趨同，銀行板塊受金融危機(jī)的直接沖擊更大。此后AH溢價(jià)指數(shù)急速下跌，2009年維持大幅波動(dòng)，此后一直在110至90之間箱體震蕩。直至2014年，港股通開通以后，南下資金越來越多的參與到香港市場(chǎng)的交易中去。AH股溢價(jià)指數(shù)出現(xiàn)了明顯的上行，2015年高點(diǎn)達(dá)到了154，此后維持在120至130左右，直到2017年3月前夕A股市場(chǎng)出現(xiàn)白馬股領(lǐng)漲，溢價(jià)指數(shù)出現(xiàn)明顯上行。

    市場(chǎng)分析人士表示，恒生滬深港通AH股溢價(jià)指數(shù)對(duì)港股通資金起到了風(fēng)向標(biāo)的作用，當(dāng)溢價(jià)指數(shù)走高，證明港股價(jià)格相對(duì)偏低，資金自然流向港股；而當(dāng)溢價(jià)指數(shù)走低、甚至倒掛，則證明A股投資價(jià)值強(qiáng)于港股。

    今年以來，港股通資金南下的熱情大幅消退，一方面因?yàn)楦酃墒袌?chǎng)走勢(shì)偏弱，外圍不確定因素導(dǎo)致避險(xiǎn)情緒升溫；另一方面是資金偏好發(fā)生改變，北上熱情明顯大于南下熱情。近3個(gè)月港股通（滬）出現(xiàn)南向凈流出人民幣374.12億元，港股通（深）南向凈流入人民幣僅176.74億元，較去年同期大幅下降。而就在南下資金投資熱情明顯降溫的當(dāng)下，仍然出現(xiàn)了資金搶籌大型中資銀行股。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，最近7個(gè)交易日，港股通南向資金凈買入前十的個(gè)股中，工商銀行以人民幣3.4億元位列第二；中國銀行以人民幣1.82億元位列第六；而吉利汽車、舜宇光學(xué)科技、瑞聲科技等去年遭資金強(qiáng)勢(shì)買入的行業(yè)龍頭，紛紛位列港股通資金凈賣出前十榜單。

    市場(chǎng)人士表示，目前銀行板塊AH股比價(jià)持續(xù)走低，一方面顯示港股市場(chǎng)銀行股投資價(jià)值凸顯，抗跌性強(qiáng)；另一方面顯示A股市場(chǎng)銀行板塊或已顯示超跌跡象，從上周溢價(jià)指數(shù)觸底后連續(xù)出現(xiàn)三日反彈來看，A股市場(chǎng)銀行板塊或有觸底回升趨勢(shì)。