近期，港股市場創(chuàng)下十年新高，但與2007年的高點不同，現(xiàn)在的港股行情依然很健康，2018年港股仍是核心資產(chǎn)盈利驅(qū)動的慢牛行情，維持港股市場大概率震蕩向上的判斷。在新一年的港股投資策略上，建議標配大金融板塊，自下而上精選傳統(tǒng)消費板塊中的龍頭標的，特別是消費升級板塊，如運動品牌、服裝代工等消費龍頭白馬等。

    戴維斯雙擊料持續(xù)

    從宏觀經(jīng)濟來看，全球經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)步復蘇，近一年來全球PMI指數(shù)總體呈穩(wěn)定上行趨勢，全球出口金額同比增速逐年改善，全球人均GDP增速上升，預計2018年全球風險偏好有所上升。

    內(nèi)地經(jīng)濟總體穩(wěn)中有降，上游供給側(cè)改革邊際效益開始遞減，下游總體需求放緩，中游壓力將在2018年體現(xiàn)，需在結(jié)構(gòu)中尋解。城軌、手機產(chǎn)業(yè)鏈條、芯片產(chǎn)業(yè)由于受到上下游壓力較小，有望在2018年迎來增長；消費總體平穩(wěn)，各行業(yè)加速優(yōu)勝劣汰，傳統(tǒng)消費品的國產(chǎn)龍頭品牌優(yōu)勢更加顯著。在消費行業(yè)整體穩(wěn)定的情況下，內(nèi)部結(jié)構(gòu)向消費服務(wù)業(yè)傾斜，食品、衣著等實體商品消費占比逐年下降。

    戴維斯雙輪驅(qū)動繼續(xù)利好港股資產(chǎn)。過去的一年，恒生指數(shù)漲幅高達35.99%，港股由盈利提升和估值提升雙輪驅(qū)動，帶來了戴維斯雙擊，其中，恒指公司盈利大幅增長所帶來的業(yè)績提升貢獻了三分之二的指數(shù)漲幅，剩下的漲幅來自市場的估值提升，我們認為，當前的港股整體估值與歷史相比，依然具有吸引力。2007年恒指PE（TTM）高點接近22倍，當前僅14倍，恒生國企指數(shù)的PE（TTM）高點接近32倍，當前僅10倍。恒指和國企指數(shù)的估值依然是全球股市的“洼地”，估值體系有望持續(xù)重估。從中長期來看，港股基本面改善和增量資金配置的趨勢是較為確定的。

    從港股基本面來看，未來數(shù)年投資中國權(quán)益資產(chǎn)所關(guān)注的真正基本面，不是投資于GDP的波動，而是關(guān)注經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化、轉(zhuǎn)型升級，內(nèi)地一批優(yōu)秀企業(yè)崛起為具有全球競爭力的巨頭、強者恒強的現(xiàn)象。過去的一年，一些平凡的、耳熟能詳?shù)拇笮托袠I(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭白馬，在供給側(cè)改革、消費升級等利好下，投資回報顯著，給投資者帶來了“穩(wěn)穩(wěn)的幸福”。

    未來港股資金面增量驅(qū)動的邏輯也很清晰：在中國走向富強、經(jīng)濟發(fā)展方式從追求高增長轉(zhuǎn)向追求高質(zhì)量之后，銀行和保險以及外資機構(gòu)等會持續(xù)增加配置中國的優(yōu)質(zhì)股權(quán)，港股作為更便宜而且分紅慷慨的中國資產(chǎn)將更受益。

    此外，H股全流通預計將為港股市場帶來積極影響，進一步拉動市場上漲。主要受益于H股“全流通”的為154家非A股上市H股企業(yè)，其中111家企業(yè)存量市值不低于10億港元。重點關(guān)注非流通市值較大、占比較高、股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中的企業(yè)。

    標配大金融板塊、精選消費

    基于以上的市場基本面分析，我們依然看好2018年的港股市場，維持大概率震蕩向上走勢的判斷，同時，波動率會加大。鑒于內(nèi)地經(jīng)濟的需求端收縮，供給側(cè)改革預期一致性較高，難有預期差，從資金的角度來看，此前南下機構(gòu)資金配置重疊性較高導致指數(shù)上漲明顯，而后續(xù)配置的空間遞減，未來推升指數(shù)上行的合力較弱。雖然定向降準對市場及內(nèi)銀等權(quán)重藍籌形成正面支撐，但由于長期的貨幣政策穩(wěn)健基調(diào)并未轉(zhuǎn)向，且由于此前機構(gòu)對于內(nèi)銀配置普遍不低，較難形成一蹴而就的全面推升市場上行的合力，因此，波動性會比上一年更大。

    在看好的具體投資領(lǐng)域方面，建議標配大金融板塊，尤其是資產(chǎn)質(zhì)量改善以及流動性較今年略松環(huán)境下的內(nèi)地銀行板塊及長期受益于回歸保障型以及消費屬性上升帶來估值提升的內(nèi)地保險板塊；上游板塊供給側(cè)改革下將制約供給，從而支持上游價格保持高位，但由于邊際效益遞減且此前的一致預期過于強烈，階段性看好一致預期偏弱且受益于行業(yè)整合、在國際上更有優(yōu)勢的上游板塊。2018年上游原材料價格高位以及下游需求放緩的壓力將逐漸轉(zhuǎn)移至中游，看好投資鏈條之外的中游景氣細分領(lǐng)域，也是新舊產(chǎn)能替換利好板塊，如軌交設(shè)備、智能手機產(chǎn)業(yè)鏈、芯片制造等板塊；長期看好對民營資本逐漸開放的新興服務(wù)業(yè)、二胎政策逐步落實從而邊際推升的利好板塊，如民營教育行業(yè)；從下至上精選傳統(tǒng)消費板塊中的龍頭標的，特別是消費升級板塊，如運動品牌、服裝代工等消費龍頭白馬等。